【福斯特】2020年半年度报告点评:业绩符合预期胶膜龙头地位稳固

作者:6up  来源:6up扑克  时间:2020-08-11 10:08  点击:

  事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营收33.76亿元,同比增长13%;归母净利润4.56亿元,同比增长14.6%;扣非后归母净利润4.43亿元,同比增长45.5%;经营活动现金流2.3亿元,同比增长175%。

  光伏胶膜业务支撑业绩增长:上半年业绩增长主要来源于胶膜业销量增加、结构优化及平均销售单价上升。胶膜业务实现营收30.4亿元,同增15%;背板业务实现营收2.5亿元,同比减少8%。上半年光伏胶膜销量3.75亿平米,同比增长5%;背板销量0.25亿平米,同比增长0.5%。20年Q1/Q2光伏胶膜销售单价8.02/8.19元/m2,同比上涨8%/10%;Q1/Q1原材料EVA树脂采购单价同比+4%/-1%,胶膜业务毛利率提升。根据19年年报,公司胶膜、背板、感光干膜营收占比分别为89%、8%和1%,背板量涨价平,感光干膜增速高但总量较小,中短期成长性主要集中在EVA胶膜。随着白色EVA和POE胶膜占比增加,产品结构优化有望提升整体毛利率。

  胶膜产能放量在即,开拓PCB感光胶膜新业务:公司加快推进白色EVA胶膜、POE胶膜、感光干膜项目的建设。截至报告期末,上述3个募投项目部分产线已经投产及试生产,预计相关产能将在2021年底陆续投产放量。新增产能投放有助于公司进一步巩固光伏胶膜龙头地位,同时电子材料业务有望成为新的业绩增长点。

  现金流优异,财务稳健。截至20年6月30日,公司合并报表资产负债率为15%。公司主营业务稳定,财务状况和经营活动现金流良好。上半年收现比0.83,随着资本开支增大,公司上半年发行17亿元可转债用于滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目及补充流动性资金,目前已过审待核准。

  上调至“买入”评级:下半年光伏需求有望复苏,考虑到公司作为EVA胶膜龙头以及扩产带来的业绩增量,我们上调公司20-21年归母净利润预测至11.16/13.90亿元(前值为8.89/10.90亿元),新增22年归母净利润预测为15.92亿元,对应EPS为1.45/1.81/2.07元,考虑到公司产能扩张带来的成长性及在光伏胶膜领域的龙头地位,上调至“买入”评级。

  风险提示:光伏装机不及预期;竞争加剧导致市场份额下降的风险;电子材料新业务开拓不及预期;原材料价格波动的风险等。

  公司GDR发行完成并行使超额配售权后,总股本增至96.2亿股,因股本增厚而摊薄EVPS,我们预计2020-22年EPVS分别为46.95、53.47、60.50元(调整股本后2020-21年前值为47.87、55.73元),对应P/EV分别为0.68x、0.59x、0.52x,相应的可比公司2020年平均估值为0.95xP/EV.公司业务受疫情影响较为明显,小幅下修估值中枢,给予2020年0.9-1.0xP/EV预期,目标价42.26-46.95元(调整股本后前值为52.66~57.44元),维持“买入”评级。艾维

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